公司根本的产品为白卡纸、特种纸等，23年浆价下行有望带来盈余改进，公司规划30万吨白卡纸/6万吨特种纸有望于24年投产，产能扩张支撑长时间生长。

　　正文公司主营无碳纸、热敏纸、热升华转印纸、不干胶标签资料等多项特种纸品类，2021Q3换股兼并粤华包，新增高级涂布白卡纸（烟草包装用纸、食物包装用纸、高端社会白卡纸）化工品等事务。2017-2022年公司营收从20.60亿元增加至80.86亿元，CAGR为35.97%，归母净利润从0.55亿元增加至3.87亿元，CAGR为28.96%。当时企业具有白卡产能60万吨、涂布特种纸产能27万吨等，估计2024年新增30万吨食物卡、6万吨特种纸产能，产能扩张赋能生长。

　　我国特种食物包装纸产量从2011年2017万吨增加至2020年的237万吨，16-20年CAGR为15%。咱们猜测“禁塑令”下23-25年食物白卡纸代替塑料制品新增需求量为95/109/145万吨。估计23-25年食物包装纸下流内生需求增量为60/66/73万吨。归纳23/24/25年估计食物卡新增需求量为155/175/197万吨，估计23-25年职业界将新增165/30/91万吨产能，但整体需求增速大于供应投进速度，估计食物卡职业存在必定景气量。

　　1）热转印纸：2011-2021年热转印纸产量从10万吨增加至23万吨，11-21年CAGR为8.5%。下流服装纺织职业为夏日旺季活跃备货带动转印纸需求回暖。一起下流数码印花生长空间巨大，有望带动上游热转印纸稳步增加。热转印纸职业竞赛格式优异，CR3为80%且未来新增产能有限，估计职业供需格式坚持优异；2）热敏纸&无碳纸：2013-2020年我国热敏纸产量从25万吨增加至53万吨，13-20年CAGR为11%，快递物流、零售、博彩等需求逐渐康复，且电商直播消费习气继续深化，有望带动上游热敏纸增加；无碳纸商场遭到无纸化冲击年年在下降。3）不干胶：2021年我国标签印刷商场产量570.8亿元，16-21年CAGR为7.92%。标签印刷下流需求首要散布在餐饮、运送物流范畴，别离占比44%、47%，2023年终端消费复苏带动上游不干胶标签商场规模继续生长。

　　2）差异化高端定位，品牌效应杰出。公司出产的液包产品是利乐的国内首要供货商及麦当劳亚太区仅有供货商；烟卡在国内高端烟草包装范畴中占有主导地位；热敏纸在体彩、福彩范畴大范围的使用。2）公司研制投入抢先职业，涂膜完成产研打破。在碳纤维纸、反渗透膜基材等新资料的研制上继续加大力度，首先推出改进型数码白墨烫画膜，并在水溶性膜、数码装修面膜等新产品的研制中试领导立异方向。

　　23Q1浆价超预期下行，估计H2弱收拾为主。终端需求复苏较为平平，近期纸厂补库较为活跃、现货价格略反弹，但Arauco与UPM算计超360万吨阔叶浆带来较大供应冲击，判别H2浆价震动走弱为主。2023E假定浆价下降5%-30%，产品均价下降1%，在其他条件不变的情况下，对应23E毛利率可达15.37%至21.52%（提高1.16pct至7.30pct）；对应23E净利率可达5.85%至11.49%（提高1.06pct至6.70pct）。

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